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事件:

喜临门发布2023 年半年度报告：2023H1 公司实现营业收入38.05 亿元/同比+5.53%，归母净利润2.22 亿元/同比+1.20%，扣非归母净利润2.12亿元/同比+2.84%；其中2023Q2 实现营业收入23.37 亿元/同比+6.20%，归母净利润1.61 亿元/同比-3.06%，扣非归母净利润1.62 亿元/同比+3.20%。

投资要点:

营收业绩表现稳定。2023H1 公司实现营业收入38.05 亿元/同比+5.53%，归母净利润2.22 亿元/同比+1.20%，扣非归母净利润2.12亿元/同比+2.84%；其中2023Q2 实现营业收入23.37 亿元/同比+6.20%，归母净利润1.61 亿元/同比-3.06%，扣非归母净利润1.62亿元/同比+3.20%。公司积极推动线上线下渠道网络完善，强化自主品牌线下渠道建设，线上渠道布局多品类经营，今年618 期间首次跻身天猫家装类目前三，京东与抖音平台销售同比分别增长123%与251%。

门店扩张稳步进行，推动自主品牌建设与分销。公司以专卖店模式为主进行线下自主品牌渠道拓展，截至2023 年6 月底，自主品牌专卖店数量达5000 多家，较2022 年末净增加500 余家。线下营销网络体系已覆盖各地市级城市和部分县级城市，同时拓展分销店、商超家电店等渠道，线上在各大电商平台设立自主品牌旗舰或自营店，营销网络布局逐步完善。

毛利率同比改善，适度增加销售费用助推营销。

1）2023H1 公司毛利率为35.23%/同比+1.34pct；2023Q2 毛利率为37.01%/同比+3.35pct。公司H1 及Q2 毛利率有所提升，一方面或得益于公司上半年智能产品持续推新，产品结构优化，一方面受益公司全面推动降本增效，进一步精细化管理供应链系统。

2）2023H1 公司期间费用率27.36%/同比+1.46pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为19.55%/5.66%/0.04%/2.11%，同比分别+1.70/+0.44/-0.62/-0.06pct。2023Q2 公司期间费用率为25.80%/同比+2.82pct ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为19.30%/5.36%/-0.79%/1.94% ， 同比分别+2.78/+0.89/-1.03/+0.17pct。公司持续投放品牌广告、拓展线上线下渠道，抢占市场份额，销售费用率同比有所提升。

盈利预测和投资评级：我们预计2023-2025 年公司营业收入88.26/100.77/114.86 亿元，归母净利润5.32/6.66/7.92 亿元，对应估值为17/14/12 x，公司是我国床垫行业龙头，疫情三年逆势开店积累复苏弹性，同时开展经销商增持计划，绑定经销商利益进一步激发营销动力，强化信心。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，房地产需求不及预期，原材料价格波动，终端销售不及预期，渠道开拓不及预期。

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